Iată ce urmăresc acum..

Nasdaq 100 a închis luna la peste 30.400 de puncte, la cel mai ridicat nivel din istorie. Dincolo de record, ceea ce urmăresc este natura acestei mișcări. Piața nu mai urcă doar pentru că investitorii acceptă evaluări mai ridicate; începe să urce și pentru că anumite companii livrează o accelerare a veniturilor și profiturilor suficient de puternică încât să susțină fundamental aceste evaluări.

Aici se schimbă discuția. Într-o piață scumpă, întrebarea relevantă nu este doar cât s-au extins multiplii, ci dacă profiturile pot continua să îi justifice.

AI se extinde dincolo de SUA (și trebuie să urmărim asta!)

Valul investițional în inteligență artificială devine tot mai clar global.

În Japonia, Dell este implicată într-un proiect de aproximativ $15 mld. pentru un centru de date de 400 MW în apropierea Tokyo, într-un context în care țara urmărește dezvoltarea a până la 4 GW de capacitate de calcul pentru inteligență artificială în următorii cinci ani.

În Asia de Sud-Est, Oracle este asociată unui acord de aproximativ $7 mld. cu Tencent pentru capacitate de calcul aferentă unui volum de ordinul a 100.000 de acceleratoare avansate. Aproximativ 30% din valoarea contractului ar urma să fie plătită în avans.

Aici este partea importantă. Când clienții acceptă să plătească anticipat doar pentru a-și securiza accesul la capacitate, nu mai vorbim doar despre cerere ridicată, ci despre raritatea resursei.

Inteligența artificială consumă simultan putere de calcul, memorie, stocare, rețelistică, energie, răcire și infrastructură. Tocmai de aceea beneficiarii acestui ciclu nu mai sunt concentrați doar în zona procesoarelor grafice.

Un semnal interesant vine chiar din servicii. Accenture a urcat aproximativ 22% într-o singură ședință, după rezultate peste așteptări și o marjă apropiată de 15%. Ideea că inteligența artificială va reduce imediat cererea pentru consultanță nu se confirmă, cel puțin în această etapă. Companiile au nevoie mai întâi de ajutor pentru integrare, reorganizare și implementare.

Tehnologia care ar trebui să simplifice organizațiile creează, deocamdată, o nouă formă de complexitate.

Micron: rezultatele au fost excelente, reacția pieței spune însă mai mult

Micron a raportat venituri de aproximativ $54,2 mld., față de $51,5 mld. estimate, un profit ajustat pe acțiune de $33,42, comparativ cu $31,82 anticipat, și un profit net de aproximativ $38,4 mld.. Marja brută a ajuns la 87%, peste consensul de 86%.

Mai relevantă este succesiunea trimestrială a veniturilor: $13,6 mld. → $23,9 mld. → $41,5 mld. → $54,2 mld.

În ultimul trimestru, compania a generat echivalentul a aproximativ $553 mil. venituri pe zi.

Pentru trimestrul următor, conducerea indică venituri de aproximativ $62 mld., față de un consens de $58 mld., și un profit ajustat pe acțiune de $38,15, comparativ cu aproximativ $35,92 anticipat. Marja brută este estimată în jurul valorii de 86%.

Și totuși, acțiunea nu a reacționat spectaculos.

Asta mi se pare mai interesant decât depășirea estimărilor în sine.

Piața nu contestă rezultatele. Contestă cât timp pot dura

În DRAM, veniturile au crescut cu aproximativ 27% față de trimestrul precedent, în timp ce volumele de biți au avansat doar cu un procent de ordinul unei singure cifre medii.

În NAND, veniturile au crescut cu aproximativ 42%, iar o parte importantă a avansului a venit dintr-o creștere a prețurilor de aproximativ 30%.

Cu alte cuvinte, actuala explozie a veniturilor este susținută încă într-o măsură importantă de preț, nu doar de volum.

De aici vine prudența pieței.

Industria memoriei a funcționat istoric într-un mecanism relativ simplu: prețurile cresc, marjele se extind, producătorii investesc, oferta revine, iar prețurile se comprimă. Piața pare să trateze în continuare rezultatele actuale drept un posibil vârf de ciclu.

Oferta ar putea rămâne tensionată mult mai mult

Micron indică faptul că peste 75% din producția anului următor este deja angajată, iar unele acorduri de furnizare se întind până în 2031.

În același timp, o parte relevantă din noile capacități de producție nu ar urma să contribuie semnificativ înainte de sfârșitul lui 2028.

Managementul descrie condițiile de ofertă din 2027 și 2028 ca fiind chiar mai restrictive decât cele din 2026.

Asta schimbă radical analiza.

Chiar dacă Micron investește peste $40 mld., o mare parte din capital merge inițial în clădiri, camere curate, infrastructură și echipamente. În semiconductori, investiția de astăzi nu devine producție disponibilă mâine.

Între decizia de investiție și capacitatea matură pot trece ani.

NAND devine al doilea motor de creștere

Veniturile NAND au crescut de aproape opt ori în aproximativ 18 luni, de la aproximativ $1,9 mld. la $14,1 mld.

O parte tot mai importantă provine din unitățile de stocare pentru centre de date.

Aici povestea inteligenței artificiale se extinde dincolo de memoria cu lățime mare de bandă. Modelele mai complexe, agenții inteligenți și utilizarea tot mai intensă a memoriei temporare pentru procesare cresc nevoia de stocare rapidă.

Inteligența artificială nu are nevoie doar să proceseze mai mult. Are nevoie și să păstreze și să mute mai multe date.

De aceea NAND începe să devină un al doilea motor structural, nu doar o componentă ciclică secundară.

Memoria cu lățime mare de bandă: adevărata miză este marja

Micron a confirmat că memoria cu lățime mare de bandă a avut în actualul ciclu marje mai mici decât DRAM-ul convențional.

Aparent, pare contraintuitiv. Dar costurile de producție, ambalarea avansată și structura contractelor mai vechi explică o parte din diferență.

Ceea ce se schimbă acum este prețul noilor contracte.

O mare parte din oferta pentru 2027 este deja contractată la valori semnificativ mai ridicate. Pe măsură ce aceste contracte intră în rezultate, diferența de marjă față de DRAM-ul tradițional ar trebui să se reducă.

În plus, Micron avansează mai profund în arhitectura NVIDIA, inclusiv prin soluții personalizate pentru generațiile viitoare de procesoare grafice.

Asta contează pentru că un produs proiectat în strânsă legătură cu arhitectura clientului devine mai greu de înlocuit și mai puțin apropiat de o simplă marfă standardizată.

Marjele sunt probabil cea mai importantă variabilă

Marja brută Micron a trecut de la aproximativ −33% în punctul inferior al ciclului anterior la aproximativ 87% în prezent.

Diferența este uriașă.

Mai important, conducerea spune că T1 FY2027 ar trebui să reprezinte minimul marjei brute pentru întregul an, după care profitabilitatea ar urma să se îmbunătățească.

În paralel, veniturile sunt estimate să crească în fiecare trimestru al anului fiscal 2027.

Dacă această combinație se confirmă, profitul nu va mai depinde exclusiv de creșterea prețurilor. Vor începe să conteze mai mult mixul de produse, reducerea costurilor, contractele noi și efectul de scară.

Profitul operațional trimestrial a crescut de la aproximativ $6,1 mld. la $16,1 mld., apoi la $33,3 mld. și $43,8 mld.

În doar trei trimestre recente, Micron a generat peste $90 mld. profit operațional.

Prin comparație, într-o perioadă istorică precedentă i-a luat aproape un deceniu să cumuleze aproximativ $59 mld.

Aici nu mai discutăm doar despre revenirea veniturilor. Discutăm despre o schimbare majoră a modului în care veniturile sunt transformate în profit.

De ce apare scenariul de $2.000 pe acțiune

Dacă Micron ar putea susține aproximativ $200 profit pe acțiune anticipat, atunci chiar și un multiplu de numai 10 ori profitul ar implica o valoare de aproximativ $2.000 pe acțiune.

Matematica este simplă.

Adevărata dezbatere este dacă acel nivel al profitului poate fi menținut.

La un multiplu de 6 ori, piața spune implicit că profiturile sunt temporare. La 10 ori, presupunerea devine că profitabilitatea are o durată suficient de mare pentru a fi tratată diferit.

Prin urmare, reevaluarea companiei depinde mai puțin de acceptarea unui multiplu spectaculos și mai mult de schimbarea percepției asupra duratei ciclului.

Contractele până în 2031, constrângerile de ofertă până în 2028, creșterea NAND și noile condiții comerciale pentru memoria avansată sunt exact factorii care pot schimba această percepție.

Macro: date mai bune, dar nu complet comparabile cu trecutul

Datele privind inflația PCE au venit sub așteptări.

Inflația generală a fost de aproximativ 3,4% an/an, față de 3,7% estimat, iar inflația de bază de aproximativ 3,0%, față de 3,3% anticipat.

În același timp, PIB-ul SUA pentru T2 a fost raportat la aproximativ +2,2%, peste estimarea de +1,5%.

La prima vedere, combinația este favorabilă: creștere economică mai puternică și inflație mai redusă.

Cum leg toate aceste informații astăzi

Nasdaq 100 este la maxim istoric, dar nivelul indicelui este, pentru mine, partea mai puțin interesantă.

În același timp, avem $15 mld. pentru un centru de date în Japonia, aproximativ $7 mld. pentru capacitate de calcul în Asia, peste $40 mld. investiții la Micron, contracte de furnizare până în 2031 și capacitate care nu se relaxează semnificativ înainte de 2028.

Aici este adevărata întrebare.

Nu dacă tehnologia este „scumpă”, ci cât profit pot produce companiile care controlează resurse rare înainte ca oferta să recupereze cererea.

În cazul Micron, piața continuă să privească societatea prin lentila vechiului ciclu al memoriei.

Eu urmăresc altceva: cât din actuala putere de stabilire a prețurilor este ciclică și cât începe să devină structurală?

Acolo se află diferența dintre un profit evaluat la 6 ori și unul evaluat la 10 ori sau mai mult.

Dacă oferta rămâne tensionată până în 2028, noile contracte îmbunătățesc marjele, NAND continuă să crească, iar profitabilitatea rămâne la niveluri excepționale, riscul de analiză nu mai este doar să extrapolăm prea mult un vârf de ciclu.

Este și să subestimăm cât de lung poate deveni acest ciclu.