Iată ce rezultate excelente..

În astfel de săptămâni încerc să separ zgomotul prețului de informația fundamentală. O piață volatilă te invită să reacționezi la fiecare mișcare; de cele mai multe ori, exact asta consumă capitalul mental de care ai nevoie atunci când apare cu adevărat o asimetrie.

În cazul AI, datele continuă să mă oblige să privesc dincolo de volatilitatea zilnică. NVIDIA tocmai și-a dublat veniturile și profitul pe acțiune la o evaluare de peste $5 trilioane, în timp ce Micron adaugă alte $10 mld. capacității tehnologice americane, iar investițiile companiilor din SUA cresc cu 9%. În același timp, Fed vede aceeași accelerare a investițiilor în AI, dar nu își permite încă să relaxeze politica monetară cât timp inflația rămâne problematică.

Pentru mine, tensiunea relevantă este aici: fundamentele AI continuă să accelereze, în timp ce costul capitalului și așteptările deja foarte ridicate limitează cât este dispusă piața să plătească pentru această creștere. Tocmai de aceea raportarea NVIDIA merită analizată separat de reacția acțiunii.

Micron: încă $10 mld. în reindustrializarea tehnologică

În paralel, Micron a anunțat o investiție suplimentară de $10 mld. în noi laboratoare americane de cercetare dedicate memoriei și calculului avansat.

Aceasta se adaugă angajamentului anterior de aproximativ $250 mld. pentru dezvoltarea producției și cercetării în Statele Unite.

Privită izolat, este încă o investiție în semiconductori. Privită împreună cu petrolul venezuelean și expansiunea infrastructurii AI, imaginea devine mai coerentă: energie, semiconductori, memorie, centre de date și capacitate de calcul sunt tratate tot mai mult drept infrastructură strategică americană.

Iar investițiile de +9% raportate la nivelul economiei arată că această reindustrializare începe deja să fie suficient de mare pentru a apărea în datele macroeconomice.

NVIDIA: $96,2 mld. venituri și +106% an/an

Rezultatele NVIDIA oferă cea mai clară măsură a dimensiunii ciclului AI.

În T2, compania a raportat:

• venituri: $96,2 mld., +106% an/an;
• centre de date: $89,0 mld., +117%;
• profit operațional: $63,7 mld., +124%;
• profit net: $59,69 mld.;
• profit/acțiune GAAP: $2,46, +128%;
• profit/acțiune ajustat: $2,22, față de $2,10 estimat;
• marjă brută: 75,0%.

Veniturile au depășit consensul de aproximativ $92,38 mld.

Pentru T3, conducerea estimează $108 mld., peste aproximativ $104,19 mld. anticipat de piață.

Și există un detaliu important: ghidajul presupune zero venituri din segmentul de calcul pentru centre de date din China.

T2 plus ghidajul pentru T3 înseamnă $204,2 mld. de venituri în numai șase luni.

Ceea ce mi se pare excepțional nu este însă doar creșterea de 106%. Este combinația dintre această creștere și dimensiunea bazei. Vorbim despre o companie evaluată la peste $5 trilioane, care continuă să își dubleze veniturile și să mențină o marjă brută de 75%.

NVIDIA continuă să transforme creșterea în numerar

Calitatea rezultatelor este vizibilă și în alocarea capitalului.

Compania a returnat aproximativ $26 mld. acționarilor în T2, inclusiv aproximativ $20 mld. prin răscumpărări de acțiuni, și continuă să dispună de capacitate substanțială pentru răscumpărări suplimentare.

Asta contează pentru că NVIDIA nu finanțează hipercreșterea prin comprimarea profitabilității.

Avem simultan +106% creștere a veniturilor, 75% marjă brută, aproape $60 mld. profit net trimestrial și zeci de miliarde returnate acționarilor.

Este o combinație rară chiar și înainte să luăm în calcul dimensiunea absolută a companiei.

Jensen Huang: problema continuă să fie oferta

Mesajul conducerii a fost la fel de important ca cifrele.

Jensen Huang susține că inteligența artificială a trecut într-o etapă în care capacitatea de calcul produce efectiv valoare economică: modelele fac activități utile, utilizarea crește, iar cererea nu mai este concentrată într-un singur laborator.

Există simultan mai multe laboratoare de frontieră, companii noi, modele cu sursă deschisă și aplicații de inteligență artificială fizică aflate în expansiune.

Noua platformă Vera Rubin a intrat deja în producție la scară.

Iar afirmația pe care aș urmări-o cel mai atent este aceasta: creșterea NVIDIA rămâne constrânsă în principal de ofertă, nu de cerere.

Atât timp cât această relație persistă, este dificil să argumentăm că ciclul infrastructurii AI a intrat deja într-o fază de contracție.

Concentrarea clienților și finanțarea circulară rămân riscuri

Aproximativ 40% din veniturile NVIDIA provin de la operatorii foarte mari de infrastructură informatică.

Este o concentrare relevantă. Dacă acești clienți își reduc simultan investițiile, efectul asupra întregului lanț AI poate fi abrupt.

Deocamdată însă, mesajul este invers: marii cumpărători continuă să planifice extinderi, iar companii precum Amazon vorbesc despre necesitatea a încă aproximativ 2 milioane de acceleratoare grafice, pe lângă procesoare suplimentare.

Există și problema finanțării circulare: furnizorii ecosistemului investesc în companii care utilizează ulterior capitalul pentru a cumpăra infrastructură de la aceiași furnizori.

Este un risc pe care nu l-aș ignora. Dar argumentul NVIDIA este că aceste investiții finanțează apariția unor noi laboratoare și aplicații, lărgind baza reală de consumatori de capacitate de calcul.

Adevăratul test va fi mai simplu: randamentul economic obținut din sutele de miliarde investite în infrastructură.

Riscurile NVIDIA sunt reale, dar încă nu apar în cerere

Pentru NVIDIA urmăresc în principal cinci variabile: concentrarea clienților, acceleratoarele dezvoltate intern de marile companii tehnologice, randamentul investițiilor AI, accesul la China și constrângerile lanțului de aprovizionare.

Toate sunt riscuri legitime.

Ce nu văd încă în cifre este transformarea lor într-o deteriorare a cererii.

Piața anticipa anterior aproximativ 40% creștere a veniturilor în anul următor, iar unele interpretări ale comentariilor lui Jensen Huang plasează acum un posibil prag de bază mult mai aproape de 70%. Aș trata cifra de 70% drept interpretare a comentariilor conducerii, nu ghidaj oficial.

Diferența este importantă.

De ce poate scădea NVIDIA după asemenea rezultate?

Acțiunea a reacționat negativ chiar dacă NVIDIA a depășit estimările la venituri, profit și ghidaj, menținând simultan marjele.

Nu văd aici o contradicție.

O companie poate avea rezultate extraordinare și o acțiune care scade.

La o evaluare de peste $5 trilioane, piața nu compară rezultatul numai cu consensul analiștilor. Îl compară cu așteptarea implicită deja inclusă în preț.

Cu cât evaluarea este mai exigentă, cu atât diferența dintre „excelent” și „suficient de excelent” devine mai importantă.

De aceea separ permanent două întrebări: s-a deteriorat compania? și este acțiunea atractiv evaluată? Nu sunt aceeași întrebare.

În acest caz, cifrele prezentate nu îmi arată încă o deteriorare fundamentală a afacerii. Îmi arată mai degrabă cât de ridicată a devenit ștacheta pe care NVIDIA trebuie să o depășească trimestru după trimestru.

AI începe să fie vizibilă în economia americană, nu doar în bursă

Pentru mine, aceasta este legătura cea mai importantă dintre toate datele.

Fed spune că investițiile companiilor cresc cu 9%, cel mai rapid ritm din 2021, iar aproape jumătate din accelerare este asociată infrastructurii AI.

Micron adaugă $10 mld. unor angajamente americane de aproximativ $250 mld.

NVIDIA generează $96,2 mld. într-un trimestru, dintre care $89 mld. numai din centrele de date, și anticipează încă $108 mld. în trimestrul următor.

Lanțul economic devine astfel foarte concret:

inteligență artificială → centre de date → acceleratoare → memorie → semiconductori → energie → infrastructură → investiții corporative → activitate economică.

Și aici apare dilema Fed. Inteligența artificială poate fi dezinflaționistă pe termen lung, dacă productivitatea crește suficient. Dar construirea infrastructurii este, în prezent, extrem de intensivă în capital, energie și echipamente.

Până când productivitatea ajunge să domine efectul investițional, boom-ul AI poate susține tocmai economia pe care Fed încearcă să o tempereze.

Concluzia mea actuală..

După cifrele acestea, îmi este greu să susțin teza că cererea pentru infrastructura AI încetinește. Întrebarea mai dificilă este cât din această realitate este deja inclus în preț.

Aici apare o anomalie interesantă. Estimările prezentate plasează NVIDIA la aproximativ 58% creștere anualizată a veniturilor în următorii trei ani, peste Broadcom (54%), AMD (51%), Marvell (42%), Arm (30%), Intel (16%) și Qualcomm (6%). În același timp, comparația prezentată pentru 2027 indică un multiplu preț/profit de aproximativ 14x pentru NVIDIA, față de 16x Qualcomm, 18x Broadcom, 31x AMD, 39x Marvell, 43x Intel și 82x Arm. Dacă estimările se materializează, raportul dintre creștere și evaluare devine cel puțin la fel de interesant precum creșterea însăși.

Dar nu vreau să transform asta într-o concluzie comodă că acțiunea „trebuie” să crească. Investițiile bune cer răbdare tocmai atunci când prețurile devin zgomotoase. Piețele expun foarte repede impulsivitatea, frica, lăcomia și excesul de încredere; avantajul apare mai degrabă din capacitatea de a observa când fundamentele și percepția încep să se separe.

În momentul acesta, ceea ce urmăresc este simplu: cererea, oferta, investițiile clienților și randamentul capitalului investit în AI. Dacă acestea continuă să confirme aceeași direcție, volatilitatea NVIDIA rămâne pentru mine secundară. Schimbarea fundamentală a tendinței ar conta mult mai mult decât următoarea mișcare a acțiunii.